投资要点：

　　月度供需数据：

　　供给：原煤产量释放速度有所降低。10月原煤同比增速明显放缓，环比下修。2022年1-10月，原煤累计产量实现36.85亿吨，同比增10%；10月当月产量实现3.7亿吨，同比增1.2%，环比降4.30%。

　　需求：终端需求平稳，下游需求改善。基建发力，地产探底，终端需求平稳。2022年1-10月，固定资产投资同比增5.8%，较上月增速降低0.1个百分点，其中制造业投资增9.7%(较上月降低0.4个百分点)、基建投资增8.7%(较上月提高0.1个百分点)、房地产投资降8.8%(较上月减少0.8个百分点)。地产数据方面，新开工数据边际改善。2022年1-10月，火电增速实现0.8%，较上月增加0.3个百分点；焦炭增速实现0.1%，较上月增加0.6个百分点；生铁增速实现-1.2%，较上月增加1.3个百分点；水泥增速实现-11.30%，较上月增加1.2个百分点。10月当月仅水泥增速低于原煤增速，火电增速实现3.2%，环比降2.9个百分点；焦炭增速实现6.9%，环比增1.5个百分点；生铁增速实现11.9%，环比降低1.1个百分点；水泥增速实现0.4%，环比降低0.6个百分点。

　　进口：累计增速持续为负，当月同比增环比降。10月进口量环比降低。2022年1-10月，煤及褐煤累计进口量实现2.3亿吨，同比降10.5%；10月单月实现进口量2918万吨，同比增8.32%，环比降11.70%。

　　价格与利润：煤炭价格强势，焦炭利润环比恶化。山西优混5500动力煤9月均价1381元/吨，同比增24.35%，环比增18.61%。京唐港主焦煤9月均价2564元/吨，同比降34.17%，环比增6.75%。天津港二级冶金焦9月均价2650元/吨，同比降32.97%，环比持平。由于冶金煤价格强势，焦炭利润9月整体仍呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。

　　点评与投资建议：

　　10月煤炭供给释放速度明显降低，需求持续改善，当月进口量环比增速转负。供给方面，10月原煤同比增速明显放缓，环比下修。需求方面，基建发力，地产探底，终端需求平稳；下游需求均有改善，其中火电受淡旺季切换影响增速回落，但焦钢链条和水泥等增速均有一定程度回升。10月当月进口量环比转负，累计增速保持负增长。

　　煤炭价格强势，焦炭利润环比恶化。山西优混5500动力煤10月均价1546元/吨，同比降4.14%，环比增11.99%。京唐港主焦煤10月均价2630元/吨，同比降37.16%，环比增2.56%。天津港二级冶金焦10月均价2650元/吨，同比降36.14%，环比持平。由于冶金煤价格强势，焦炭利润10月整体仍呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。

　　估值修复逻辑仍在，关注相关机会。当前板块基本面稳中向好，估值再次回到低位。投资建议方面，由于2023年电煤中长期合同签订履约要求严格，且电煤长协基准价延续，浮动价挂钩煤炭指数上涨，建议继续关注长协煤占比较高相关标的中国神华、中煤能源、晋控煤业；另外，由于2023年方案强调电煤的执行，进一步挤占市场化电煤和非电煤空间，叠加预期改善，迎峰度冬期间市场煤价格仍有可能上涨，可关注动力煤旺季弹性释放相关标的兖矿能源、陕西煤业、山煤国际。冶金煤方面，当前库存低位，随着冬季进口焦煤或将下行及需求预期改善，冶金煤板块或具备更高赔率，关注潞安环能、平煤股份、山西焦煤。另外，四季度煤炭企业盈利预期较强，煤炭板块全年业绩具备高确定性，建议关注板块高股息预期，主要标的包括冀中能源、盘江股份、平煤股份、中国神华、兖矿能源和陕西煤业等。此外，因碳酸锂价格高企打开钠离子电池发展空间引发市场较高关注，华阳股份转型涉及钠离子电池等领域，走势相对独立，建议重点关注；电投能源由于区位优势，发展风电和光伏新能源转型空间较大，也值得关注。

　　风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降。

（文章来源：山西证券）